郑新立：发展产融结合要谨记两个最重要的教训

“去杠杆首先要着眼于把资本市场这个短板补上，也就是要扩大企业直接融资的比例，通过发展各种基金的投资，也包括发展股票市场等等，把企业的股权的融资做大，杠杆率相应地就降低了。”11月4日，中央政策研究室原副主任郑新立在“2017杭州湾论坛——新时代 新金融 新经济”上如此表示。

（中央政策研究室原副主任 郑新立）

谈到中国特色的产融结合之道，郑新立提出了三个观点：

第一个观点就是要把扩大直接融资作为金融产业改革发展的重点，作为金融去杠杆的重要举措。资本市场发展比较滞后，是中国金融产业的一个短板。

第二个观点，要把资产的证券化作为降低企业债务率的重要举措。

第三个观点，要把网络金融作为实体经济创新、创业发展的重要支撑，包括微众银行，包括蚂蚁金服，包括众筹等等，这些基于互联网所产生的新的金融业态筹集的钱，我觉得应该用于支持创新、创业，特别是技术成果的工程化产业化。

郑新立认为发展产融结合有两个教训要吸取。一个是日本的教训，日本在经济起飞的时候，产融融合发挥了很大的作用。但后来以房地产为抵押，房地产产生了泡沫，抵押物也产生了泡沫，导致了产融结合的形式一下子跌到深渊，20年翻不过来。

第二个教训，美国这次次贷的教训，美国大危机之后吸取这个教训，立法在证券和银行之间建立一个防火墙，规定银行的资金不许买股权。

发展产融结合，要谨记这两个教训：不要搞房地产泡沫，有些了一定的泡沫千万不要让它破灭，慢慢消化；银行的资金千万不要去炒股。把这两个界限把握住，我们产融结合就能够健康的发展。

以下为发言实录：

郑新立：我想就这个话题讲三个观点，第一个观点就是要把扩大直接融资作为金融产业改革发展的重点，作为金融去杠杆的重要举措。资本市场发展比较滞后，是中国金融产业的一个短板，我们现在经常有人提到说这样的M2已经一百多万亿，占GDP的比例多少多少了，用这个事情来吓唬我们，我觉得我们中国的M2跟GDP的比例高一点，它是基于中国间接融资比重高，直接融资比重低，这样一个现实所出现的结果，因此带有一定的合理性、必要性。因此在去杠杆的时候，首先要着眼于把资本市场这个短板给它补上去，也就是要扩大企业直接融资的比例，通过发展各种基金的投资，私募股权、公募的，当然也包括我们发展股票市场等等，各种措施把企业的股权的融资把它做大了，这样杠杆率相应就降低了。不要单纯地去要求企业去杠杆，而是通过扩大直接融资的办法来降低它的杠杆。这是第一个观点。

第二个观点，要把资产的证券化作为降低企业债务率的重要举措。

现在我们企业的负债比较高，主要是国有企业债务率比较高。它的原因也是有历史性的，因为从上一轮90年代末期，我们进行国企改革的时候搞了债转股，从此以后国有企业有了迅速发展，但是这个时期直接融资几乎没有多大的增加，主要是靠银行贷款把国有企业做大，规模做起来了。所以现在它的债务率比较高，但是企业通过银行的贷款都形成了一批优良的资产，如果把这些资产拿出来进行证券化，进行征信，采取上市企业的管理方式，让他财务透明，进行社会监管，提高它的信誉度，就可以通过资产证券化的方式，降低企业的债务率。

举个例子，比如说我们高铁现在债务率很高，但是高铁有好多优良资产，像京沪高铁去年盈利60多亿，京广高铁最近两年也开始盈利了。有个东北特钢，当年通过搬迁的机会进行设备更新，它的设备都是好设备，产品也是好产品，但是由于市场稍微一波动，他的负债过高，所以偿还本息的能力就没有了，就很困难了，这个企业被逼的快要死了。如果我们的金融机构伸出援助之手，把好的资产拿出来证券化，筹集一笔资金，这个企业照样可以很好的生存。

上个世纪末，韩国曾经出现了债务危机，它的债务总额是世界第二，但是后来人家走过来了，原因就是搞了资产的证券化，通过资产证券化降低它的债务风险。我们应该把资产证券化作为降低企业债务率的一个重要剧作，通过金融机构来帮助企业搞。

第三个观点，要把网络金融作为实体经济创新、创业发展的重要支撑，包括微众银行，包括蚂蚁金服，包括众筹等等，这些基于互联网所产生的新的金融业态筹集的钱，我觉得应该用于支持创新、创业，特别是技术成果的工程化产业化。在这方面阿里最近这个举措做的不错，刚才我已经讲了，支付宝余额已经有了上万亿元了，这么多钱干什么，这个钱不要买俱乐部，买个球队。干什么呢？去搞创新，最近马云做了一个决定，搞了一个达摩研究院，来请世界上的高级的人才来研究企业发展中的重要问题。我们希望更多的能够借助于网络这个基础，在筹集的资金方面，更多的用于实体经济的发展。

主持人：怎么样把社会上的资金，通过各种金融化的手段，配置到增长的领域去，从一个大格局来说，我们现在面临的问题怎样通过改革破除它？

郑新立：我认为对于我们中国金融产业发展来讲，当前应当重点发展各种形式的直接融资，特别是发展专家理在的机构投资者，包括成立各种基金，通过基金来运作投资失误会减少，同时还要在发展产融结合的时候，我觉得有两个教训要吸取，一个是日本的教训，日本在经济起飞的时候，它是产融融合发挥了很大的作用，产业资本后面都带有金融资本，金融资本和产业资本相互参股，企业利用国外的市场迅速发展。问题是后来以房地产为抵押，房地产产生了泡沫，抵押物也产生了泡沫，导致了产融结合的形式一下子跌到深渊，20年翻不过来。这个教训，房地产泡沫一定要避免，这个教训太深刻了。

第二个教训，美国这次次贷的教训，美国大危机之后吸取这个咨询，立法在证券和银行之间建立一个防火墙，规定银行的资金不许买股权，后来由于各种各样的原因，还是华尔街通过金融各种各样的买通了议员们，几次要立法把这个防火墙建立起来，但是都没有成功，最后导致次贷危机。

我们在发展产融结合的时候，最重要要防止这两个教训，不要搞房地产泡沫，助长房地产泡沫，有些了一定的泡沫千万不要让它破灭，慢慢消化。

第二个银行的资金千万不要去炒股，把这两个界限把握住，我们产融结合就能够健康的发展。

主持人：关于提到的资产证券化，因为现在我们企业也走ABS，特别是我最关心的就是一个成本问题，现在民间走这个资产证券化的资本已经高达到8到15，实际上的表面利率才6点几，这么高的成本，实体企业在操作过程中是否真的能达到，这个实际操作过程中是否能盈利，能持平？如果这个资金都给融进来，实际上产生的效益不是他们，还不上这些钱怎么办？

杭州有一个企业就因为发企业债已经面临违约问题，省金融办正在处理这个问题。其他的企业都要走ABS，都要发企业债，成本怎么控制？

郑新立：要发展股本融资，不要发展债务融资，证券化就是一种股本融资，用未来的收益吸引人家来投资。将来赚钱了给你分红，不是固定收益。证券化可能有三中收益方式，一种是固定收益的，就是你说的证券化，还有一种半浮动收益的，还有一个是完全浮动的收益，个人买你的证券可能是追求稳定的回报是固定收益，5%、6%、8%的回报。有一些机构投资者他觉得你的企业可以赚钱，投进来十年八年以后回报是10%以上的利率，所以就不要你分红了，是一种浮动的收益。

所以我们更多希望能够发展这种股权融资，而且是浮动收益，将来参与分红的，这样就可以降低企业现在的融资成本。

谢谢！