时间：2016-11-16 点击： 次 来源：网络 作者：佚名 - 小 + 大
核心观点： 公司是A股创意设计第一股，传统业务为高端室内装饰，位列全国装饰百强第7位、全国设计最具竞争力百强第2名。公司承诺2015-2016年净利润分别不低于2.98/3.92亿元，YOY+34.8%/+31.5%。 公司区别于其他装饰公司的显著竞争优势是设计见长、创意引领，“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长，下设10余家设计院，设计-施工转化率达30%以上。2011-2014营收、净利CAGR达22.60%、43.37%，增速高于可比上市公司。 我们判断公司有望复制苏交科“内生+外延”双轮驱高增长的路径。公司在半年报中明确提出通过并购整合行业资源并提升核心竞争力，通过设计领域的横向与纵向外延扩张，将有助于公司打造创意设计平台型公司。 拟收购BIM公司，虚拟现实业务将开创建筑设计新纪元。公司今年7月公告拟收购（51%股权）盖德软件公司，其为BIM技术鼻祖欧特克（Autodesk）公司在中国的经销商和技术服务商。旗下东经天元公司将虚拟现实技术与BIM技术结合推出了东经天元虚拟现实业务（DVR），将应用于地产开发、工业仿真、建筑表现等不同领域，更加符合工程建设行业用户的需求。目前已经开发的功能包括地产漫游、虚拟样板间、工业仿真、市政规划、4D与施工模拟等。未来若借助于Hololens等虚拟现实硬件，设计师及客户可身临其境看到设计成果。 我们认为盖德软件公司拥有的技术在国内较为前沿，若收购成功，将显著增强设计方案的演示效果和用户体验，极大提高弘高创意的设计溢价能力。同时这种技术实力也可以向园林、市政规划、工业等领域衍生，有助于公司成为设计类平台型企业。 此外，公司员工持股计划已于9月9日完成购买，均价16.55元。定增预案通过股东大会，正上报证监会，定增价格不低于16.51元。16.5元的价格将是中长期的安全边际。员工持股和定增方案的顺利实施将给公司业绩增长提供动力和能力。 我们预计公司2015-17年EPS为0.74/0.95/1.21元，对应PE为36/28/22X，考虑公司的成长性，给予2016年35~40倍PE，目标价33~38元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：经济持续下滑致使公司订单转化率降低；收购进程出现重大意外导致收购失败。 经营预测指标与估值： 资料来源：公司公告、华泰证券研究所 公司简介——创意设计第一股
弘高创意建筑设计公司成立于1993年，公司定位于高端市场，以酒店、医院、办公楼等高级建筑装饰设计、施工为主，拥有集工程设计、景观设计、家私设计、艺术品陈设设计为一体的完整设计体系，致力于提供大建设行业服务整体输出和一站式解决方案。 公司是A股创意设计第一股，传统业务为高端室内装饰，位列全国装饰百强第7位、全国设计最具竞争力百强第2名。公司区别于其他装饰公司的显著竞争优势就是以设计见长，“以设计带动施工”打造高端品牌形象并驱动高速成长，下设10余家设计院，设计-施工转化率达30%以上。 近3年来公司业绩保持较快增长，2014年弘高设计实现营业收入/净利润30.55/2.21亿元，较上年同期增长40.47%/47.85%。 收入构成主要有两部分，装饰施工与装饰设计，其中施工占比较大，2015年中报占比达到95%。 公司的盈利能力在建筑装饰企业中属于较高水平，截止今年三季报毛利率达到18%，净利率7.8%。较高的盈利能力加上较高的负债率，使得公司的ROE水平非常高。不过公司的负债全部是经营性负债，没有有息负债。 内生强劲：三方面因素驱动业绩，完成利润承诺没有悬念
根据借壳上市的《重组协议》，公司承诺2014年度、2015年度、2016年度实现净利润分别不低于2.19亿元、2.98亿元、3.92亿元，YOY+34.84%/+31.54%。我们根据行业和公司特性分析，认为有三方面因素将驱动公司业绩继续保持较快增长。 第一行业空间大，公司体量小，保持增长难度较小。预计2015年建筑装饰行业总产值3.8万亿元，其中公装行业产值2.6万亿元。2014年公司收入31亿元，体量尚小，行业总体增速虽然放缓，但对于优秀公司有足够的成长空间。 第二，公司靠设计带动施工，出色的设计能力帮助公司培养了一批核心大客户圈，并且还在不断扩容中。自2011年起，公司开始大客户战略，积累了中信集团、中化方兴、首旅、港中旅、洲际酒店等一批全国布局的优质企业。公司的设计能力令客户印象深刻，每年都有新服务的大企业成为固定大客户，2014年大客户收入占比超过50%。 第三，公司上市后知名度提高，风险承受能力也增强。自2014年开始借壳流程后，销售人员反馈市场开发难度大大降低，新客户对上市公司认可度很高。另外公司上市之前，出于谨慎考虑，垫资的业务几乎不做，应收账款占比很小。上市后，风险承受能力增强，接单的范围大大增加。 员工持股和定增为业绩增长提供动力和能力 公司已于9月9日完成第一期员工持股计划的购买，均价16.55元，数量约240万股，总额约4000万元。员工持股计划的顺利执行将强化公司激励机制，增加核心员工动力，驱动公司业绩的持续增长。 另外公司股东大会于11月13日通过了增发预案。公司拟非公开发行不超过1.45亿股,发行价16.51元/股,募集资金总额不超过24亿元，用于补充流动资金。共有7名对象认购，均锁定三年，其中大股东认购8.5亿。公司未来1-2年施工业务将是收入增长的主要贡献者，定增方案若顺利过会，将大大增强施工业务拿单能力，是公司业绩增长的重要保障。 保守假设定增金额仅通过一半，即12亿元补充流动资金，那么按照行业平均的1.2~1.5的垫资收入比，可增加收入14~18亿元，若公司保持现有盈利能力，我们判断明年完成3.92亿元的利润承诺难度不大。 外延开动：拟控股盖德软件，虚拟现实照进未来设计
公司拟以增资和/或受让股权的方式投资盖德软件科技集团有限公司，投资总额不高于20000万元人民币，本次投资后东光微电将持有盖德软件51%的股权。 盖德软件是欧特克（Autodesk）公司在中国的经销商和本地服务商，为欧特克公司以Revit为核心的BIM软件系统在中国做推广和落地工作，是BIM技术在中国的布道者。 旗下三家子公司，分营不同业务，又彼此交叉协作。 北纬华元承担直销业务，是针对具体客户的解决方案服务商。作为欧特克中国地区工程建设行业、制造业、传媒娱乐行业金牌解决方案供应商及技术服务商，已累计服务客户10000家以上。 东经天元承担分销业务，同时具备软件开发能力，结合中国本地企业情况，围绕欧特克产品开发多个实用插件。值得一提的是，东经天元将传统虚拟现实技术与以BIM相结合，推出了东经天元虚拟现实技术（DVR），将应用于地产开发、工业仿真、建筑表现等不同领域，更加符合工程建设行业用户的需求。目前已经开发的功能包括地产漫游、虚拟样板间、工业仿真、市政规划、4D与施工模拟等。 互联立方（isBIM）是中国规模最大的独立第三方BIM咨询公司，拥有超过200名专业BIM工程师团队。是众多政府机构，发展商，设计院，施工单位以及教育机构的BIM合作伙伴。已为“香港理工大学创新楼”、“南京青奥会议中心”、“香港地铁沙中线”等200多项大型工程提供BIM服务。isBIM专门成立了教育事业部，主要针对建筑高校及建筑行业进行BIM人才培养。 虚拟现实技术结合BIM技术将颠覆现有建筑行业 BIM是建筑信息模型（Building Information Modeling）的简称，由欧特克（Autodesk）公司在2002年首次提出，是以建筑工程项目的各项相关信息数据作为模型的基础，进行建筑模型的建立，通过数字信息仿真模拟建筑物所具有的真实信息。它具有可视化，协调性，模拟性，优化性和可出图性五大特点。 BIM技术通过参数模型整合各种项目的相关信息，在项目策划、运行和维护的全生命周期过程中进行共享和传递，使工程技术人员对各种建筑信息作出正确理解和高效应对，为设计团队以及包括建筑运营单位在内的各方建设主体提供协同工作的基础，在提高生产效率、节约成本和缩短工期方面发挥重要作用。 通过互联立方已服务客户的案例来看，BIM技术一是为客户预演建造施工中的各种方案，尤其是复杂环节，可以发现理论设计中想象不到的问题，可以做方案对比和优化设计。二是根据选定的设计和施工方案，预估出项目成本。 我们可以认为BIM技术是对建筑行业进行全面的信息化改造，而其三维可视化的特点，天然适合与虚拟现实技术相结合，提高建筑行业工作人员的沟通效率，并且全面提升建筑设计的展示效果。微软公司在今年1月份和5月份两次发布了增强现实（AR）可穿戴硬件Hololens。其在游戏娱乐之外的首要应用展示就是针对建筑行业的，而其中展示的界面正是欧特克旗下的知名工具软件Autocad。 根据Hololens的展示，佩戴眼镜后，设计师可以在现实场景中按实物比例生成设计目标的实体，并可以根据需要任意修改尺寸。这将大大方便设计师之间的讨论交流，再也不必一群人对着图纸冥思苦想。更为重要的是，这种技术将大大提高设计方案的展示效果，让物业的投资者或者买家，可以预先感受到未来的房子真实的感觉是怎样，将告别设计师费力讲解，听众对着图纸自行脑补却不知所云的尴尬境地。 同时，通过微软的实例，我们认为盖德软件所拥有DVR技术，不仅能应用在建筑领域。未来在工业设计领域也会有更多应用。就在11月20日，沃尔沃与微软联合宣布，将把HoloLens的增强现实引入到汽车设计中。另外在生产线上，工人们也可以带着HoloLens，随时获取更多信息，提高生产效率。同时，沃尔沃还会用它向客户展示汽车，使人们可以看到更多内在的东西，而不局限在外表和枯燥的功能清单。 综合上述分析，我们认为盖德软件公司拥有的技术在国内较为前沿，若收购成功，将显著增强设计方案的演示效果和用户体验，极大提高弘高创意的设计溢价能力。同时这种技术实力也可以向园林、市政规划、工业等领域衍生，有助于公司成为设计类平台型企业。 盈利预测与估值
核心假设： 1.公司保持目前的毛利率和期间费用率水平 2.明年定增资金到位或者通过借款方式筹集到流动资金 3.应收和应付账款同比例增长，资产减值损失以约20%速度递增 根据上述假设，我们预计公司2015-17年EPS为0.74/0.95/1.21元，对应PE为36/28/22X，考虑公司的成长性，给予2016年35~40倍PE，目标价33~38元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 经济持续下滑致使公司订单转化率降低；收购进程出现重大意外导致收购失败。 |
